Oil Terminal isi desfasoara activitatea ca operator de produse petroliere si chimice lichide in Portul Constanta. Compania este declarata de interes strategic, operand rezervoarele, conductele de transport, statiile de pompare legate de livrarea produselor petroliere prin port.

Volumul cifrei de afaceri din anul 2003 a fost de 22 milioane euro, iar pe primele noua luni ale acestui an de 19.6 milioane euro. Actiunile societatii sunt listate la categoria a doua a Bursei de Valori Bucuresti, capitalizarea bursiera la un pret de 2400 lei/actiune fiind de 35.2 milioane euro.

Statul, reprezentat de Ministerul Economiei si Comertului, detine un procent de 69.32% din societate, Broadhurst Investment Limited are 10.35%, restul de 20.33% apartinand altor actionari. Actiunile libere au fost tranzactionate intr-o proportie de 22% in ultimele 12 luni.

In iunie 2003 s-a operat o majorare de capital cu valoarea unui teren de 413.413 mp pentru care statul roman a emis un certificat de atestare a dreptului de proprietate catre societate. Terenul a fost evaluat la valoarea de 124.15 mld lei si a marit participatia statului la capitalul social al OIL Terminal, de la 61.37% la 69.32%. Ulterior, in scopul mentinerii de catre ceilalti actionari a cotelor anterioare includerii terenului, societatea a decis o alta majorare de capital, in valoare de peste 78 mld. lei, reprezentand aport in numerar al tuturor actionarilor cu exceptia Ministerului Industriilor si Resurselor. Pretul de subscriere stabilit a fost de 1673 lei/actiune, corespunzator activului net, mult superior celui de pe bursa. In cele din urma, majorarea de capital a fost amanata, fiind invocate incoerente legislative.

Sursa: compania

Activitatea Oil Terminal

Fluxul de produse petroliere si derivate din petrol care trec prin Port, reprezinta importuri si exporturi realizate de principalele grupuri petroliere care opereaza pe piata romaneasca. Evolutia volumului fizic total a fost una usor oscilanta, stabilizandu-se incepand cu anul 2001 in intervalul 9 - 10 mil tone anual, astfel:

	2001	2002	2003
Mii tone (import + export)	9238	9852	9468
Crestere volum fizic	61.0%	6.6%	-3.9%

Sursa: raportari companie

Pentru anul 2004, conducerea companiei estima initial un trafic de 9.8 milioane tone, insa datorita unei evolutii bune a pietei este probabila depasirea acestei tinte. Pe primele trei trimestre ale acestui an volumul fizic a fost de 8.3 milioane tone (+13% fata de nivelul programat), iar prin anualizarea acestei cifre s-ar ajunge la 11 mil tone in 2004 (+16% fata de anul 2003).

Oil Terminal detine cote majore de piata importurilor si exporturilor de produse petroliere: 70% pentru importul de titei via mare, peste 80% pentru exportul de produse petroiere si 50% pentru importul de pacura. Capacitatea de operare produse petroliere este de 1.7 milioane tone.

Principalii concurenti sunt terminalul Midia si terminalul Galati, acesta din urma cu o capacitate de operare de 0.4 mil tone.

Pe categorii de produse, ponderile prestatiilor Oil Terminal au fost:

Prestatii % din cifra de afaceri	2002	2003
Titei	39.64%	39.09%
Pacura	10.74%	11.47%
Benzina	12.33%	8.74%
Motorina	15.21%	11.75%
depozitare si alte prestatii	22.08%	28.95%

Sursa: rapoarte companie

Clienti ai Oil Terminal in anul 2003 :

Clienti (2003)

SNP Petrom SA Rompetrol Rafinare Constanta RAFO Onesti Constant Oil Limited Cipru Oltchim Rm Valcea Black Sea Constanta Termoelectrica Carom Onesti Chimcomplex Borzesti Altii

Sursa: rapoarte companie

28.3% 22.6% 12.3% 6.8% 5.7% 5.4% 4.4% 2.7% 1.8% 10.0%

Societatea a semnat un contract de prestari servicii cu rafinaria Petrotel Lukoil, repornita de curand. Reprezentantii Oil Terminal au estimat ca acesta va contribui la cresterea cifrei de afaceri cu 15% in 2005, deducem asadar ca acestia conteaza pe un flux de produse de 1.5 - 1.7 mil tone din partea Petrotel anul viitor.

Rezultate financiare Oil Terminal

In anul 2003, volumul cifrei de afaceri a fost de 827. 5 mld lei, iar profitul net de 43.6 mld lei. Pe primele noua luni ale acestui an, cifra de afaceri a fost de 798.5 mld lei (+ 30.45% fata de perioada similara a anului trecut), iar profitul net de 53.5 mld lei, mai mult decat dublu an/an.

RATE DE CRESTERE	2001	2002	2003	2004 (III)	medie anuala *
Cifra de afaceri	76.1%	17.2%	19.3%	30.4%	35.0%
Rezultat net	137.1%	-80.7%	192.8%	128.3%	10.2%
Active	157.1%	2.6%	79.2%	65.2%	67.8%

*calculata pe baza rezultatelor din perioada 2000-2003

Indicatori de eficienta	2001	2002	2003	2004 (III)
Rata profitului net	13.1%	2.1%	5.3%	6.7%
Rentabilitate economica	10.3%	1.9%	3.2%	*4.8%
Rentabilitate financiara	12.7%	2.6%	3.6%	*5.7%
Rotatia activelor	0.79	0.90	0.60	0.72

* anualizate

Sursa: companie, BVB, Vanguard

Marja de profit a crescut in anul 2004 fata de 2003, in special datorita majorarii traficului de produse petroliere prin port si a cresterii tarifelor percepute de Oil Terminal. In tabelul urmator am estimat o crestere medie a tarifelor pe toate

marfurile care tranziteaza terminalele in ultimii 3 ani (variatia in lei poate fi inteleasa si ca variatie in dolari, data fiind stagnarea cursului leu/dolar):

	2001	2002	2003	2004(III)
CA/volum fizic (lei/t)	64065	70410	87394	96212
crestere		9.9%	24.1%	10.1%

*sursa: informatii societate; Vanguard

Societatea reuseste sa genereze fluxuri pozitive de numerar din activitatea de exploatare, care raportate la cifra de afaceri dau o rata multumitoare de 10-15%.

	2002	2003	2004 (sem I)
CF exploatare (mld lei)	69.0	119.9	66.5
CF investitii (mld lei)	-52.2	-64.1	-91.6
CF finantare (mld lei)	-18.4	-56.6	37.6
CF expl/Cifra de afaceri	9.9%	14.5%	12.9%

Sursa: raportari companie; Vanguard

Perspective ale activitatii Oil Terminal

Pentru anul 2004, societatea si-a revizuit pe parcursul anului estimarile de profit si de venituri, ultimele cifre vehiculate fiind: venituri de peste 980 mld lei (+18.4% an/an) si profit brut 65 mld lei (+9.6% an/an), ceea ce ar insemna o scadere fata de rezultatul brut la 9 luni, 72.5 mld lei.

Activitatea Oil Terminal se desfasoara intr-un punct strategic, Portul Constanta, pentru care este asteptata cresterea traficului de produse petroliere pe ruta Bazinul Marii Caspice - Europa. Informatiile publicate de emitent avanseaza o estimare a traficului in cativa ani - 3 milioane tone produse petroliere/luna - respectiv o multiplicare de 3.5 ori a volumului fizic de acum.

Oil Terminal isi planifica an de an investitii semnificative (pentru anul 2004 - 100 mld lei), pentru modernizarea capacitatilor de operare, iar in viitor pentru extinderea lor in vederea preluarii unui volum mai mare de produse petroliere.

Indicatori evaluare

Pret 2400 lei/actiune
Capitalizare (mld lei)	1351.2
P/E 03	30.9
P/E 9 luni 04	25.2
P/CF exploatare 03	11.3
P/Cifra de afaceri 04e	1.4
P/Valoare contabila	1.1

Sursa: date companie; Vanguard

In tabelul anterior, am calculat raportul pret/profit net pe primele 9 luni, dar reamintim ca estimarile revizuite ale conducerii societatii indicau un profit anual sub cel de la 9 luni, asadar P/E 04 poate fi mai mare. Nivelurile de peste 20 ale acestui indicator le consideram ridicate.

Indicatorul Pret/Cifra de afaceri supraunitar il privim tot ca pe o supraevaluare, Oil Terminal trebuind sa dovedeasca posibilitatea de a creste activitatea si de a-si imbunatati profitabilitatea. Singurul indicator cu o valoare acceptabila este Pret/CF exploatare, mult inferior lui P/E, situatie specifica unei societati cu cheltuieli mari cu amortizarea.

Concluzionand, ne exprimam opinia ca indicatorii de evaluare sunt destul de ridicati, nejustificand un plasament pe termen lung in actiunile OIL. Un argument suplimentar privind riscul investitiei este prezenta statului in actionariat, care prin politica sa a afectat in trecut dreptul de proprietate al actionarilor minoritari. Investitia in actiuni OIL o incadram la categoria speculativa si recomandam utilizarea de instrumente de analiza specifice acestui tip de investitie, precum analiza tehnica.

Bursa de Valori Bucuresti si Bursa Electronica Rasdaq

19 noiembrie		variatie
INDICI	1 sapt.	1 luna	6 luni	1 an
VAB general	2.14%	6.87%	23.03%	73.05%
VAB BVB	2.58%	4.80%	17.83%	84.06%
VAB Rasdaq	-0.17%	5.14%	30.57%	45.40%

Sursa: Vanguard, BVB, Rasdaq

Nivelul tranzactiilor cu actiuni in saptamana 15-19 noiembrie a inregistrat o usoara crestere fata de saptamana anterioara, urcand de la 691.6 mld lei la 703.7 mld lei.

S-au perfectat schimburi cu 1.13% din capitalul social al Impact Bucuresti (IMP), actiunea continuindu-si trendul ascendent. Ponderea in lichiditate a fost de 4.58%, volumul valoric saptmanal fiind 32.2 mld lei. Cresterea saptamanala a fost de 6.28%, pretul mediu zilnic urcand vineri la 5.643 lei/actiune.

Electroputere Craiova (EPT) a detinut 1.58% din totalul tranzactiilor, efectuandu-se transferuri cu 3.3% din societate. De marti, cand pretul a fost de 2,758 lei/actiune, foarte apropiat de maximul istoric, actiunea s-a inscris pe un tred descendent, vineri ajungand la cotatia de 2,667 lei/actiune.

Petrom Aviation Ilfov (ROFU) a avut o lichiditate sporita, cursul apreciindu-se in saptamana anterioara cu 10.35%, vineri cotandu-se actiunile la 1,346 lei/actiune, in crestere. S-au transferat 3.4% din actiunile societatii in volum de 7.9 mld lei. Activitatea desfasurata de societate consta in comercializarea produselor petroliere de aviatie, precum si incheierea unor spatii de depozitare disponibile.

In vederea realizarii fuziunii Rompetrol Rafinare (RRC) - Rompetrol Downstream, a fost efetuata o evaluare a Rompetrol Downstream de catre Ernst&Young, iar valoarea estimata a fost de 112,6 mil USD. Rompetrol Bucuresti (VEGA) are o detinere de 47,04834% in cadrul Downstream, care ar valora astfel 53 milioane dolari. Capitalizarea de piata a VEGA la un pret de 665 lei/actiune este de circa 38.1 mil dolari.

Societatile de Investitii Financiare

INDICATORI	SIF1	SIF2	SIF3	SIF4	SIF5
pret mediu - 19 nov	8112	6346	9689	5319	7541
variatie 1 saptamana	0.84%	0.25%	3.35%	1.26%	1.03%
Capitalizare - mil $	146.1	108.1	173.6	140.9	143.6
Pret / VUAN	0.90	0.76	0.84	0.94	0.67
PER 2004 (BVC)	11.77	10.29	15.79	11.94	13.10
Profit net / act 2003- lei	628	755	645	463	497
Profit net/ act - 9 luni (lei)	440	649	1031	269	616
Profit net 9 luni/pret	5.4%	10.2%	10.6%	5.1%	8.2%

Sursa: Vanguard, BVB, UNOPC

Lichiditatea acestora a fost de 131.4 mld lei, respectiv 18.7% din total, SIF Oltenia detinand aproximativ jumatate din tranzactiile efectuate cu SIF-uri (8.7% din piata). In principal SIF au avut o evolutie stabila a cursului, exceptand SIF Transilvania cu o apreciere de 3.35% a cursului mediu zilnic.

Banci

INDICATORI	BRD	TLV	BCC
pret mediu - 19 nov	32974	7949	8028
variatie 1 saptamana	1.85%	-1.36%	4.22%
Capitalizare - mil $	1508.2	341.9	120.3
PER 2003	19.5	22.3	29.1
PER 2004 (estimari)*	16.4	17.0	22.9
Pret/Valoare contabila	3.7	3.9	3.2
Profit net / act 2003 - lei	1692	357	276
*pentru BRD am estimat un profit net de 2800 mld lei pentru 2004, iar pentru TLV s-a presupus aceeasi rata de impozit precum in 2003; profitul net estimat pentru 2004 la Banca Carpatica este 80% din cel brut planificat de 200 mld lei

Sursa: Vanguard, BVB

Bancile au reprezentat 29.32% din lichiditatea saptamanala, in volum valoric 206.3 mld lei. BRD si TLV au stagnat, in timp ce Banca Carpatica se mentine in continuare pe trend ascendent, depasind nivelul de 8000 lei/actiune, cu toate ca inregistreaza cele mai ridicate niveluri ale indicatorului PER.

Sectorul Farmaceutic

INDICATORI	ATB	SCD
pret mediu - 19 nov	4723	6825
variatie 1 saptamana	3.66%	0.54%
Capitalizare - mil $	67.50	93.38
Pret / val. Contabila	1.9	2.1
PER 2003	17.3	21.6
PER 2004 (BVC)	16.9	19.7

Sursa: Vanguard, BVB

Tranzactiile cu societati din domeniul farmaceutic au reprezentat sub 1% din volumul pietei. Antibiotice a avut o evolutie crescatoare pe parcursul saptamanii, continuata si in sedinta de luni 22 noiembrie. Deja titlurile ATB au reajuns peste nivelul de 4800 lei/actiune, consemnat inainte de data de inregistrare pentru majorarea cu actiuni gratuite 1 la 11.

PIATA VALUTARA

Sursa: BNR

In saptamana 15 - 19 noiembrie 2004, leul s-a apreciat cu 1.5% fata de euro si cu 2.2% fata de dolar. In raport cu cosul valutar utilizat de BNR, leul s-a apreciat cu 1.67%. De la inceputul anului leul s-a apreciat cu 4.29% fata de cosul valutar.

NOTA: Acest material are un scop informativ, neconstituind o recomandare de cumparare sau vanzare a unor valori mobiliare. Vanguard SA nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor informatii. Datele obtinute pentru redactarea materialului au fost obtinute din surse considerate de noi a fi de incredere, insa nu putem garanta corectitudinea si completitudinea lor. Vanguard SA ar putea detine in diferite momente valori mobiliare la care se face referire in acest material sau ar putea actiona ca formator de piata pentru acestea.

VANGUARD S.A.

URL : www.vanguard.ro

Departamentul de Analiza

[email protected]